在局外◈✿ღ，CEO 钱治亚是瑞幸咖啡的操盘人◈✿ღ，雷霆手段攻城略地◈✿ღ。在局中◈✿ღ，董事长陆正耀和另外两位老搭档隐身幕后联邦真优美◈✿ღ，为这场战役输送弹药◈✿ღ。一内一外◈✿ღ，配合默契尊龙凯时人生就是博!◈✿ღ，◈✿ღ。

　　2019 年 4 月◈✿ღ，美国规模最大的上市投资管理集团贝莱德（BlackRock）入局◈✿ღ，为瑞幸咖啡带来 1.5 亿美元融资◈✿ღ，将这个由资本滚起来的雪球◈✿ღ，送到了纳斯达克的门口◈✿ღ。

　　从融资手段而论◈✿ღ，瑞幸咖啡并不典型◈✿ღ。但它急速融资◈✿ღ、疯狂补贴◈✿ღ、强势营销的打法◈✿ღ，在行业引起巨震◈✿ღ，并引发质疑◈✿ღ。

　　毫无疑问◈✿ღ，资本的力量极大缩短了互联网企业成为独角兽和 IPO 的时间◈✿ღ，但即便在有拼多多式崛起的先例之下联邦真优美◈✿ღ，瑞幸咖啡依然是一个创造记录的「非典型」样本◈✿ღ。

　　根据招股书◈✿ღ，它的资金来自于3 笔金额上亿的风险投资◈✿ღ，4 笔共 7.1 亿元的抵押贷款◈✿ღ，5 笔股东关联方借款◈✿ღ。这一共为它筹集了近 10 亿美元◈✿ღ，瑞幸咖啡为此抵押了咖啡机尊龙凯时人生就是搏(中国)官网尊龙凯时人生就是搏◈✿ღ、公司股权◈✿ღ，甚至董事长的股票◈✿ღ。

　　但它还需要融更多的钱尊龙凯时人生就是博◈✿ღ，◈✿ღ。一季度末◈✿ღ，瑞幸咖啡亏损 5.52 亿元◈✿ღ，账上现金剩余 11.59 亿元◈✿ღ，面临的短期债务增加至 8.48 亿元尊龙凯时人生就是搏(中国)官网◈✿ღ。相比 2018 年底◈✿ღ，瑞幸咖啡的现金流吃紧◈✿ღ。本次 IPO◈✿ღ，将为瑞幸咖啡募集 2019 年继续扩张的本钱◈✿ღ。

　　为什么瑞幸咖啡的融资能力这么强？究竟是谁在幕后推动？燃财经试图通过各种蛛丝马迹◈✿ღ，拆解瑞幸咖啡的资本局◈✿ღ。

　　• 瑞幸咖啡在融资时「两条腿」走路◈✿ღ：风险投资+抵押贷款和股东借款尊龙凯时人生就是搏(中国)官网◈✿ღ，累计融资近 10 亿美元◈✿ღ；

　　瑞幸咖啡创办于 2017 年 6 月◈✿ღ，第一家门店在 2017 年 10 月正式开张◈✿ღ，风投机构开始进入则是在 2018 年 6 月◈✿ღ。A 轮首次公开融资就是 2 亿美元◈✿ღ，大钲资本◈✿ღ、愉悦资本◈✿ღ、新加坡政府投资公司（GIC）◈✿ღ、君联资本进场◈✿ღ，将 A 轮估值抬到 10 亿美元◈✿ღ。

　　A 轮融资 5 个月后◈✿ღ，瑞幸咖啡启动 B 轮融资◈✿ღ，同样是 2 亿美元◈✿ღ，估值则翻了一番到 22 亿美元◈✿ღ。A 轮资方除了君联资本之外全部跟投◈✿ღ，中金公司在这轮进入◈✿ღ。

　　在申请 IPO 前 5 天◈✿ღ，贝莱德所管理的私募基金突击入股◈✿ღ，瑞幸咖啡再融 1.5 亿美元◈✿ღ，投后估值 29 亿美元◈✿ღ。

　　从 2018 年 6 月开始联邦真优美◈✿ღ，瑞幸咖啡从风投机构拿到了 5.5 亿美元◈✿ღ。其疯狂开店也集中在 2018 年下半年◈✿ღ，仅 6 个月就开了 1449 家店◈✿ღ，月活跃用户数量从 121 万人增加到 433 万人◈✿ღ。

　　在以往的公开报道中◈✿ღ，瑞幸咖啡对外宣称陆正耀是其天使投资人◈✿ღ，但并未透露具体金额◈✿ღ。根据招股书◈✿ღ，这轮天使融资也发生在 2018 年 6 月◈✿ღ，金额为 1.899 亿美元◈✿ღ，资金来自陆正耀控制的家族公司◈✿ღ。

　　从瑞幸咖啡的融资轨迹来看◈✿ღ，2018 年 6 月是其集聚粮草◈✿ღ、补充弹药的关键时刻◈✿ღ。在 2018 年 5 月◈✿ღ，瑞幸咖啡以发公开信的方式叫板星巴克◈✿ღ，指责其涉嫌垄断◈✿ღ。当时◈✿ღ，瑞幸咖啡只有 500 多家门店尊龙人生就是博官网登录◈✿ღ。◈✿ღ。

　　瑞幸咖啡叫板星巴克的同时◈✿ღ，陆正耀将手中持有的 3530 万股神州优车股票作为抵押◈✿ღ，从光大融资租赁公司获得 3.5 亿元的融资额度以购买咖啡机◈✿ღ，这笔交易的年利率为 5.22%◈✿ღ，瑞幸咖啡按月支付利息◈✿ღ，并将于今年 5 月到期◈✿ღ。

　　2018 年 6 月◈✿ღ，瑞幸咖啡向西藏信托获得一笔 3 亿元的贷款◈✿ღ，期限两年◈✿ღ，年利率 8%◈✿ღ。为此◈✿ღ，陆正耀将瑞幸咖啡 VIE 架构下的外商独资公司 48% 的股权进行了抵押◈✿ღ。

　　凭借 A 轮和 B 轮共 4 亿美元的融资◈✿ღ，加上 6.5 亿元的贷款和融资租赁◈✿ღ，瑞幸咖啡在 2018 年底将店面扩张到 2073 家◈✿ღ，并扬言要在 2019 年全面赶超星巴克◈✿ღ。

　　2017 年◈✿ღ，瑞幸咖啡向陆正耀旗下公司◈✿ღ、钱治亚◈✿ღ、董事陈敏等借款 4 笔◈✿ღ，累计金额 3.82 亿元◈✿ღ，这些借款全部免除利息◈✿ღ，期限一年◈✿ღ。2018 年◈✿ღ，瑞幸咖啡又向陆正耀旗下公司申请了一笔 1.48 亿元的免息贷款◈✿ღ。

　　通过梳理招股书可以发现◈✿ღ，成立两年来◈✿ღ，瑞幸咖啡通过股权融资筹集资金 7.5 亿美元◈✿ღ，通过各种借贷累计融资 12.85 亿元◈✿ღ。

　　钱治亚是瑞幸咖啡的操盘手◈✿ღ，陆正耀是背后的实控人◈✿ღ。以陆正耀为中心◈✿ღ，他建立了一个坚固的「根据地」◈✿ღ，愉悦资本创始人刘二海◈✿ღ、大钲资本创始人黎辉◈✿ღ，都是其中的成员尊龙凯时人生就是搏(中国)官网◈✿ღ，这三个人今年都正好 50 岁◈✿ღ，他们被称为神州「铁三角」◈✿ღ。

　　「铁三角」分工明确◈✿ღ，陆正耀掌控全局◈✿ღ，负责解决早期资金和内部管理◈✿ღ，刘二海和黎辉负责更高层面的外部资本运作◈✿ღ。

　　在瑞幸咖啡的股东名单里◈✿ღ，陆正耀持股 30.53%◈✿ღ，他的姐姐持股 12.4%（神州优车招股书曾披露关系）◈✿ღ，钱治亚持股 19.68%◈✿ღ，黎辉的大钲资本持股 11.9%◈✿ღ、刘二海的愉悦资本持股 6.75%◈✿ღ。

　　黎辉曾任职摩根士丹利◈✿ღ、高盛◈✿ღ、华平投资◈✿ღ，并在华平投资干到亚太区总裁的位置◈✿ღ。他在 2018 年创办大钲资本◈✿ღ，第一笔钱就投给了瑞幸咖啡◈✿ღ。某大型国际投行的高管曾和黎辉打过交道◈✿ღ，他告诉燃财经（ID:rancaijing）◈✿ღ，「此人极其聪明◈✿ღ，财技一流◈✿ღ。」

　　刘二海曾任君联资本董事总经理◈✿ღ，他在 2005 年就认识了陆正耀◈✿ღ，并投资了其早期项目「联合汽车俱乐部」◈✿ღ，两人是「老交情」◈✿ღ。离开君联资本创办愉悦资本后◈✿ღ，他投资了瑞幸咖啡◈✿ღ。

　　黎辉和刘二海连续加注了瑞幸咖啡的 A 轮和 B 轮◈✿ღ，将其估值抬高至 22 亿美元◈✿ღ。A 轮中出现的君联资本◈✿ღ，是刘二海的前东家◈✿ღ，新加坡政府投资公司（GIC）被传是大钲资本的 LP◈✿ღ；B 轮中出现的中金公司◈✿ღ，则跟黎辉的前东家摩根士丹利◈✿ღ，一起出现在瑞幸咖啡上市保荐商的名单里◈✿ღ。

　　这是一个封闭的◈✿ღ、强关系驱动的体系◈✿ღ。在瑞幸咖啡的资本局中联邦真优美◈✿ღ，所有玩家之间都有或强或弱的关联◈✿ღ，他们在「铁三角」的主导下◈✿ღ，共同将瑞幸咖啡「捧」上市◈✿ღ。

　　在瑞幸咖啡完成 B 轮融资后◈✿ღ，有投资人分析◈✿ღ，瑞幸咖啡在 C 轮融资时◈✿ღ，一定会引入外部第三方投资机构◈✿ღ。

　　然而◈✿ღ，瑞幸咖啡还未走到 C 轮Z6尊龙旗舰厅◈✿ღ，◈✿ღ，就急匆匆提交了 IPO 申请◈✿ღ，赶在 IPO 前夕◈✿ღ，还补了一个 B+轮融资◈✿ღ。上述国际投行高管表示◈✿ღ，贝莱德这种重量级别的选手◈✿ღ，「是二级市场的大基金◈✿ღ，通常会做打包投资联邦真优美◈✿ღ，一单两单亏钱也无所谓◈✿ღ，投资瑞幸咖啡时应该还有其他的好单◈✿ღ。」

　　至于瑞幸咖啡为何不引进更多投资机构◈✿ღ，某曾任职大型券商的创业者告诉燃财经◈✿ღ，一种可能是瑞幸咖啡找不到第三方机构接盘◈✿ღ，另一种可能是瑞幸咖啡拒绝了第三方进场尊龙凯时人生就是搏(中国)官网◈✿ღ，选择了「吃独食」◈✿ღ。

　　无论如何◈✿ღ，这个强关联的封闭体系一直在高效运转◈✿ღ。这种「根据地」的操盘套路◈✿ღ，依然是熟悉的配方◈✿ღ，和 5 年前的神州系如出一辙◈✿ღ。

　　陆正耀同时是神州租车◈✿ღ、神州优车◈✿ღ、瑞幸咖啡这三家公司的董事长◈✿ღ。神州租车 2014 年赴港股上市前◈✿ღ，刘二海代表君联资本◈✿ღ，黎辉代表华平投资进行了投资◈✿ღ，上市时两人都是神州租车的董事◈✿ღ。

　　而上述参与瑞幸咖啡上市的玩家们◈✿ღ，也曾出现在神州租车的机构名单中◈✿ღ。摩根士丹利是神州租车的上市保荐商◈✿ღ，中金是联席牵头经办人◈✿ღ，中金公司投资银行部主管丁玮当时担任神州租车独立董事◈✿ღ。

　　瑞幸咖啡是三人攒的第二个局◈✿ღ，和神州系不同的是尊龙凯时人生就是搏·(中国区)官方网站◈✿ღ。◈✿ღ，这次刘二海和黎辉都从机构出来单干尊龙凯时人生就是搏(中国)官网◈✿ღ，手脚能放得更开◈✿ღ。

　　神州租车上市一年后◈✿ღ，黎辉代表华平投资减持了 7.09% 的股票◈✿ღ，卖了 3.96 亿美元◈✿ღ，减去 2 亿美元的投资本金◈✿ღ，净赚 1.96 亿美元◈✿ღ。如今◈✿ღ，华平投资还持有神州租车 10.12% 的股权◈✿ღ，价值 1.7 亿美元◈✿ღ。在神州租车这笔投资中◈✿ღ，华平投资赚了 3.6 亿美元◈✿ღ。

　　从估值角度来看◈✿ღ，B+轮融资贝莱德入场时◈✿ღ，接盘估值为 29 亿美元◈✿ღ，是 A 轮的近 3 倍◈✿ღ，B 轮的近 2 倍◈✿ღ。前两轮的投资方◈✿ღ，账面价值稳赚不赔联邦真优美◈✿ღ。如果瑞幸咖啡上市能维持 29 亿美元以上市值◈✿ღ，将会皆大欢喜◈✿ღ。

　　到 2018 年底◈✿ღ，瑞幸咖啡亏损 16.19 亿元◈✿ღ，账上还剩现金 16.31 亿元◈✿ღ，短期负债 7.81 亿元联邦真优美◈✿ღ。这意味着联邦真优美◈✿ღ，如果没有新的资金进来◈✿ღ，瑞幸咖啡将无法继续扩张品牌故事◈✿ღ，◈✿ღ。

　　2019 年第一季度◈✿ღ，瑞幸咖啡将咖啡机抵押◈✿ღ，向中关村科技租赁公司贷款 4500 万元◈✿ღ，同时向浦发银行担保贷款 6000 万元◈✿ღ。第一季度没有新的股权融资进账◈✿ღ。

　　到今年 3 月 31 日◈✿ღ，瑞幸咖啡亏损 5.52 亿元◈✿ღ，账上现金减少至 11.59 亿元◈✿ღ，但面临的短期债务增加至 8.48 亿元◈✿ღ，其中有 8.2 亿元债务需要在一年内偿还◈✿ღ。相比 2018 年底◈✿ღ，瑞幸咖啡的现金流状况恶化◈✿ღ。

　　截止到今年 3 月 31 日◈✿ღ，瑞幸咖啡已开设 2370 家咖啡店◈✿ღ。在今年 1 月的战略沟通会上◈✿ღ，钱治亚表示 2019 年将新开店 2500 家◈✿ღ，去年它开设了 2073 家◈✿ღ。这意味着如果要实现这个目标◈✿ღ，剩下的三个季度还要开店 2203 家◈✿ღ。

　　尽管瑞幸咖啡在 4 月 17 日获得了一笔 1.5 亿美元的新融资◈✿ღ，但相比 8.48 亿元的短期负债◈✿ღ，以及进一步扩张的野心◈✿ღ，这笔钱实在是杯水车薪◈✿ღ。

　　但对于瑞幸咖啡而言◈✿ღ，似乎总能找到融资的方法◈✿ღ。毕竟◈✿ღ，陆正耀旗下还有神州租车尊龙凯时人生就是搏(中国)官网◈✿ღ、神州优车等多家盈利企业◈✿ღ。2018 年◈✿ღ，神州租车和神州优车分别实现了 6.81 亿元和 2.7 亿元的净利润◈✿ღ。

　　「烧 10 个亿不代表亏损 10 个亿尊龙凯时-人生就是搏!◈✿ღ，◈✿ღ，至于说什么时候盈利◈✿ღ，我们现在暂时还没有时间表◈✿ღ。」钱治亚在去年接受寻找中国创客采访时说◈✿ღ。